央行推新工具为机构流动性松绑 淡化MLF作用

央行今日宣布，在公开市场操作中启用买断式逆回购工具，每月一次，期限不超过一年。此举旨在对冲11月和12月到期的1.45万亿中期借贷便利（MLF），并为金融机构流动性提供支持。此外，这一新工具也逐渐淡化了MLF在调节市场流动性方面的作用。近期债市资金面偏紧，大行负债端面临压力，新工具出台对债市影响中性偏利空。

央行表示，为维护银行体系流动性合理充裕，进一步丰富货币政策工具箱，决定从即日起启用公开市场买断式逆回购操作工具。该工具的操作对象为公开市场业务一级交易商，原则上每月开展一次，期限不超过一年。回购标的包括国债、地方政府债券、金融债券、公司信用类债券等。预计新工具将覆盖3个月、6个月等期限，增强一年以内的流动性跨期调节能力，提升流动性管理的精细化水平。

目前，央行主要通过7天期公开市场逆回购操作、一年期MLF以及投放长期流动性的国债买入和降准来管理流动性。但一个月到一年的中短期流动性投放工具较为欠缺。民银研究团队指出，近期央行开始聚焦于管好短端利率，如7天逆回购利率，中期利率推动主要由市场决定。逐步淡化MLF利率的政策色彩，有助于理顺各项货币政策工具由短及长的利率传导机制。

东方金诚首席宏观分析师王青认为，本次启用买断式逆回购操作工具可以有效平滑大额MLF到期引发的资金面波动，有助于保持年末流动性合理充裕。考虑到央行已恢复二级市场国债买卖，后期MLF调节中期市场流动性的作用会进一步淡化，MLF余额或将逐步减少。机构人士还指出，MLF需要优质质押品，这不仅会加剧流动性分层现象，同时也拉长了金融产品链。央行推出买断式逆回购可缓解质押品冻结对金融机构整体流动性监管指标的压力，持续提升银行间市场的流动性、安全性和国际化水平。

11月和12月分别有高达1.45万亿的一年期MLF到期，这两个月到期总量相当于9月末MLF余额的42.7%，为历史最高水平。为了对冲高额MLF到期带来的资金面波动，央行此时需要进行对冲。此前对冲的方式包括大额续作MLF乃至降准等，本次启用买断式逆回购操作工具是在降准空间有限、MLF政策利率色彩淡化背景下，对冲大额MLF到期的政策工具创新。叠加政府债券发行、年末现金投放等因素，银行体系流动性可能面临较大补缺压力。

事实上，近期短端资金偏紧，一年AAA存单在9月末央行降息后持续保持高位。大型商业银行资产配置压力大，负债缺口上升，是推高资金与存单利率的主要原因。大行是主要的政府债券承接者，3季度累计增持金融债券1.8万亿，占到3季度政府债券净融资额4.0万亿的近一半。同时，大行作为主要的一级交易商，还承担了一定的货币政策执行者功能。

从今日市场表现来看，央行在公开市场总投放7天期逆回购2416亿，净投放327亿，资金面早盘一度偏紧。DR001、DR007分别上行35bp、18.57bp至1.85%、1.8857%，不过随后转跌。利率债行情方面，长端利率普遍转跌，十年期国债活跃券收益率上行0.75bp，报2.1425%，超长期国债活跃券收益率上行1bp报2.34%。

民生证券固收首席谭逸鸣指出，近期债市的关键在于流动性。上周央行逆回购投放力度加大，但资金利率仍有所抬升，资金分层仍较明显。预计货币政策和资金面仍将维持稳健宽松，且后续增量政策力度、经济实际修复效果及风险偏好的修复情况均还需进一步等待和观察。因此，债市利率目前仍未见到趋势向上的时点，中短期视角下债牛趋势或仍将延续，当前逢回调可考虑交易与配置。公号宏飞论债主理人王宏飞表示，新工具出台对债市影响中性偏利空。资金融入方为减少票息损失，预计优先压短债的概率大；央行获得短债增多，继续买短债的规模减少，前两个月央行买短债导致短债收益率下滑的逻辑减弱。另外，非银从央行通过互换便利换入短债后，可能会卖出短债，导致短债供给增加，也不利于短债收益率下行。短债收益率下行受阻，也不利于长债收益率下行。